近日，兴蓉环境(000598)提出发展规划：“到2020年再造一个新兴蓉”。作为西部地区供排水龙头企业，兴蓉环境自2010年通过重组实现排水业务上市后，一直处于快速稳定增长的态势中，公司2016年净资产比2011年增长140%，营业收入比2011年增长55.9%，净利润增长45.9%(表1)。
表1：兴蓉环境处于稳步增长态势
数据可以看出，过去5年间，兴蓉环境净资产的增长远高于营收及净利润增长，这主要源于公司正处于业务快速扩张期，根据2016年年报，公司当年新增在建工程投入29.14亿元，再加上当年结转的在建工程10.68亿元，意味着公司有41亿净资产尚未产生效益，与当年89亿的总净资产相比，几乎占到一半。
进一步分析，公司在建工程全部为主营给排水及环保业务，城市用水、污水处理及垃圾处理均属于基础设施建设，需要拥有特许经营权方可进入，从商业模式的角度来看，具备天然的护城河，而且水务及垃圾处理等环保业务具有早期投入高、长期收入稳定的特点，因此可以对兴蓉环境在建工程的潜在效益做较为确切的测算。
公司已在成都水务市场深耕多年，实现了从自来水生产与供应、污水处理、中水利用到污泥处置、垃圾渗滤液处理及垃圾焚烧发电等业务布局(图1)，拥有集投资、研发、设计、建设、运营于一体的完善产业链。2014年10月，成都天府新区获批成为国家级新区，进一步为兴蓉环境快速增长提供了切实可见的市场空间。综合推测，到2020年再造一个新兴蓉并不只是口号，而是切实甚至说相对保守的市场目标。
图1：兴蓉股份业务布局
地区拓展：深耕成都、辐射全国、放眼世界
兴蓉环境结合自身战略定位及发展现状，提出了“深耕成都、辐射全国、放眼世界”的经营路径，实施跨区域多元化发展战略。公司以成都市水务环保市场为核心向外延伸拓展，通过市场化和准市场化方式，推进成都市域范围内水务环保资源整合，同时积极进行全国市场开拓;并践行国家“一带一路”的战略要求，积极拓展印度、巴基斯坦、欧美等国际水务市场。
在推进成都全域供排水服务同质化、走出省外以及迈向国际三大方向，均已取得实质的突破性进展。按照成都市的发展规划方案，城市中心区及周边县市可大体划分为三个圈层：第一圈层为成都市五城区与高新区;第二圈层为新都、郫县、温江、双流、龙泉、青白江;第三圈层包括都江堰、彭州、金堂、新津、崇州、大邑、邛崃、蒲江。
2016年之前,兴蓉环境的供排水业务主要集中于第一圈层，近两年，公司频频布局二三圈层。2017年4月，公司发布公告称，公司参与的联合体预中标成都市温江区排水基础设施PPP项目一期工程，项目概算10.9亿元，超过公司2016年度总营收的1/3;2017年7月公司再发公告称，公司控股股东兴蓉集团与郫都区政府签署投资合作协议，双方拟在郫都区污水处理、自来水供应、水环境治理及供排水管网建设方面开展合作。
此外,公司已获得成都天府新区直辖区域564平方公里供水特许经营权,与中心城区面积相当。兴蓉对成都二三层圈的供排水业务与资产整合已经开启，未来5-10年公司工程业绩和供水业绩都得到了有力保障。
在站稳大成都市场的同时，兴蓉环境还通过PPP大订单打破了地域限制，迈出向省外拓展的步伐。2016年，公司先后中标总投资金额约15亿元的江苏沛县供水PPP项目、总投资金额约12亿元的宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目,打破地域限制，实现了省外拓展。而且，这两大订单均为国家财政部PPP示范项目，为公司后期收回投资提供了保障。其中宁东基地PPP项目是公司首个工业污水处理项目,使得公司的业务领域向工业污水方面延伸。可以预见，公司的收入地区多元化有望在2016年的基础上进一步提升(表2)。
表2：兴蓉环境收入地区多元化已现
同时，公司积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司，负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目;与中国恩菲签订战略合作框架协议，拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作，未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。
伴随着中国城市化进程、PPP模式的进一步展开以及一带一路下国际市场的打通，兴蓉环境的主营业务水务市场空间正处于爆发性增长期。
产业链延伸：水务为核心，布局环保产业链
在地区拓展的同时，公司在坚持水务为主业的基础上，以环保为核心进行多元化发展。除自来水制售、污水处理、供排水管网建设之外，公司还重点围绕已经进入的城市，积极向垃圾渗滤液、垃圾发电、污泥处理等环保领域进军。
目前公司的垃圾渗透液处理、污泥处置等业务已经步如稳定增长的轨道(表3)，其中，垃圾渗滤液处理2300吨/日，已经满负荷运转;污泥处置现有400吨/日,规划在建700吨/日，未来收入提升可期。
表3：公司非水务业务收入占比迅速增长
公司最新的垃圾焚烧发电业务也已有投入运营项目，该业务的收益分为两部分，即垃圾焚烧余热发电收入和垃圾处理服务收入。公司投资的万兴环保垃圾焚烧发电厂于2016年年底成功实现点火试运行，该项目总投资14.6亿人民币，是成都第四座垃圾发电项目，也是目前成都地区规模最大的垃圾发电项目，日处理生活垃圾2400吨，可无害化处理240万人产生的生活垃圾。
根据万兴项目的《特许经营权协议》约定，原生垃圾处理服务费单价为46元/吨;陈腐垃圾年度日均处理量在400吨以下(含400吨)，处理服务费单价为104元/吨;陈腐垃圾年度日均处理量在400吨以上，处理服务费单价为126元/吨，再加上发电获取的收入，万兴垃圾焚烧发电项目的收入将成为新的利润增长点，为2017年公司贡献一笔不小的可确认营收。
未来，成都市全区域将实现生活垃圾“零填埋”，兴蓉环境的垃圾焚烧发电业务市场增长空间巨大，公司预计2017-18年投产的垃圾焚烧发电项目共计3900吨/日，并力争在2020年达到总体处理规模1万吨/日。
不过，作为市政基本建设的一部分，水务业务虽因拥有特许经营权而获取天然的护城河，但另一方面也因面临价格管制，不能完全按照成本投入及时提升价格。2016年兴蓉股份污水处理业务收入有较明显的下滑(表3)，其原因主要由于公司采用了更为先进的MBR膜处理核心技术，提高了污水处理能力，而且提升了处置标准，但相应地提高了运营成本。公司透露，已与成都市财政局积极协调沟通核价事宜，成都市财政局亦委托会计师事务所进场开展核价工作，将根据实际情况提升污水处理费，公司未来营收有望提升。
政策支持：“美丽中国”+成都国企改革
7月3日，兴蓉环境总经理李勇刚在公司举办的“水务环保行业发展研讨会”上提出，目前公司面临着两大发展机遇：首先，随着“水十条”、“河长制”等相关制度的出台，国家正在积极加强水污染治理，明确了各级职责，并强化问责机制。在此背景下，行业总体的市场空间预测将超过2万亿，其中控源截污(污水处理厂建设、提标扩能、雨污管网分流及建设、清淤疏浚、污泥处理等)市场超过1万亿，而河道治理生态景观市场也将超过4000亿元。其二，随着国资国企改革的不断深化，公司控股股东作为成都国资改革三大试点企业也已经取得了改革先机，兴蓉环境未来也将积极配合国资改革，优化国资布局、提升竞争能力，以期为公司带来更大的发展空间。
中共十八大首次提出“美丽中国”的概念，强调把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，2015年10月“美丽中国”又被正式纳入“十三五”规划，并提出“建立健全用能权、用水权、排污权、碳排放权初始分配制度”，“培育和发展交易市场”，这是环保体制的一个重大创新，为环保PPP站在产业更大风口上提供肥沃土壤，政府主导的环境公共服务全面向产业服务上移(图2)。兴蓉环境有机会以现有水务业务、供水PPP项目和垃圾焚烧发电项目为契机，依靠其产业经验与技术优势，在全国范围内继续广泛拓展项目。
图2：环境产业服务界面上移
据中国环境规划院预计，“十三五”期间国内环保总投资有望超过17万亿元。节能环保领域的价格改革也开始提速，2015年10月国务院发布的《关于推进价格机制改革的若干意见》明确提出完善环境服务价格政策，这意味着环境服务价格将逐步实现市场化定价机制，在这一背景下水务行业的市场空间打开(图2)，污水价格处理业务的市场化定价对兴蓉环境形成直接利好。
图2：水务行业“十三五”市场空间
除产业政策支持外，成都市国企改革也为公司进一步扩张提供了有利的支撑。国家层面出台了22个有关国企改革的文件,成都作为四川的省会和西部中心城市,对国企改革十分重视，出台了24个相关文件。成都市的国企改革思路主要包括两点，一方面有序推进重组整合：加强优质资源聚集效应;推动一级企业横向整合;推动企业内部纵向整合;推动同类业务整合。同时促进产业结构再平衡：聚焦“五中心一枢纽战略”;合理优化产业布局;打造支柱核心企业;发挥城市战略助推功能。
兴蓉环境是成都市国资委旗下2家上市公司之一，公司的控股股东兴蓉集团同时是成都市国有资本试点投资企业之一，根据成都市国企改革思路，市国资委将会大力支持公司的资产整合与并购重组,将其打造为成都市支柱核心企业。
在成都市政府的支持下，优质资产与同类资产的整合注入将会快速提升兴蓉环境的资产总值、收入与利润规模，成为“2020年再造一个新兴蓉”的又一有力保障。
